延续高速增长维持强烈推荐评级

来源： 作者： 点击：

上半年，公司实现收入62052万元，同比增长38%。细分产品看，电力自动化及保护产品实现收入16740万元，同比增长23.8%，与预期基本一致。高压开关实现收入23948万元，同比增长36%，延续快速增长。相对而言，互感器的收入增长低于我们的预期，依据公司定单情况，全年仍将增长在30%左右。综合毛利率44.0%，较上年同期提高了1.3个百分点。其中，电力自动化
产品下降0.4个百分点，高压开关上升1.9个百分点，互感器下降2.0个百分点。总体看，毛利率较为平稳。而且，由于产品毛利率较高，小幅波动不影响总体盈利水平。在这里我们要重点强调一点，虽然钢材、铜等有色金属和黑色金属虽然在原材料中也占有较大比重，但由于公司的产品定单周期较短，有较强的成本转嫁能力。因此，原材料对毛利率的影响极为有限。
    ●费用数据基本正常
    期间费用看，营业费用增长24.8%，低于收入增幅，管理费用同比增长62.5%，幅度高于收入增长，但总体仍属于正常。另外，财务费用占比一直不大，同比下降28.8%，资金较为充裕。
    ●扣除非经常性损益后的增长为70%
    公司上半年的投资收益中，出售平高电气股权获得的非经常性收益为7000万元左右，扣除相应的所得税1750万元左右，对净利润的实际影响为5250万元左右。也就是说，如果扣除出售股票的收益，2008年中期的净利润为8750万元左右，净利润同比增长为70%左右，幅度仍相当可观。其中，收入增长，毛利率小幅提高和费用率小幅下降是主要原因。
    ●持续成长性值得期待
    半年报中指出，公司的126KV组合电器在1月份顺利通过产品鉴定，363KV和500KV隔离开关也研制成功，油浸式并联电抗器也通过各项试验。其中，组合电器和隔离开关的市场规模都较大，初步测算的年需求都在30亿以上。我们认为，新产品的不断培育机制成为公司持续高速成长的关键。在存量产品保持稳定增长的前提下，新产品将促进公司高速增长。以2008年中期为例，虽然互感器和自动化保护的增速有所下降，但高压开关的36%左右的增长以及电力电容器的88%的增长保证了总体收入增幅仍在40%左右。
    ●业绩预测及投资评级
    i.主要假设
    （1）销售收入和毛利率
    与上次的业绩预测相比，考虑到互感器的增速低于我们的预测，而其他业务的增速高于我们的预测，在新的业绩预测中做了一定调整。
    （2）期间费用
    2008 年，营业费用率同比下降20%，管理费用率10%，财务费用增长10%；
    2009 年，营业费用率同比下降20%，管理费用率10%，财务费用增长10%；
    2010 年，营业费用率同比下降20%，管理费用率10%，财务费用增长10%；
    （3）投资收益
    公司目前持有平高电气股权为8000 万股左右，具体减持时间较难判断，我们没有在业绩预测中体现。因此，公司的实际业绩为扣除非经常性后的净利润。
    （4）所得税率
    公司的各个子公司的所得税率各不相同，有的属于减免期，有的属于15%的优惠税率，2006年和2007年的综合所得税率都不足15%。我们参照中期所得税率和年底的补贴收入，预计2008年15%左右， 2009年与2010年相同。
    iii.估值及投资评级
    不考虑非经常性损益，预计2008年、2009年和2010年的每股收益分别为1.24元、1.73元和和2.25元，公司属于快速成长的行业龙头，我们给予08年市盈率为30倍，09年市盈率为20～25倍，合理目标价在34～41元。目前股价仍明显偏低，我们维持“强烈推荐”评级。

责任编辑： 整理时间：2008-8-23 10:33:14

与“延续高速增长维持强烈推荐评级 ”相关的文章

·特变电工沈变研制成功±800kV干式平波电抗器

·创建电抗器资源节约

·特高压变压器产品走自主创新之路

·西北电网总经理走访西电集团